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中金机械2012年下半年投资策略

发布时间:2021-01-07 17:38:51 阅读: 来源:阻火包厂家

销售差,市场认为经济探底;销售好,市场担心过度促销透支未来需求;上半年工程机械板块在市场质疑声中艰难前行。往前看,我们认为,基建向上、地产向下,工程机械下半年将缓慢筑底复苏;市场普遍担心的保有量增加及财务风险短期内仍处于可控范围之内;长期上,中国工程机械的发展方向应该是下一个小松,而当前正处于其1960s-1970s的黄金发展阶段。我们仍推荐业绩稳定、综合竞争力较强的龙头公司,期待政策推动下的股价表现主要理由.行业筑底,等待政策推动下的稳步回升:上半年工程机械销量低迷,装载机、挖掘机、汽车式起重机1-5月份累计同比下滑25%-45%,混凝土机械受益于保障性住房开工、渠道下沉等推动,上半年实现20%的正增长;往前看,我们认为,政策推动下基建投资有望实现15%的恢复性增长,从而拉动工程机械需求稳步复苏,但与前几次周期相比,此次底部调整的时间可能相对更长、复苏幅度要更弱;保守情形下,我们预计挖掘机、汽车式起重机全年下降20%以上是大概率事件;过去五年混凝土机械与商品混凝土产量增速基本一致,考虑到未来商品混凝土率的逐步提升及市场更新淘汰需求,我们预计2015年混凝土泵车保有量有望超过7万台,年均销量短期内不会出现大幅下滑;.长期的担心,短期内风险仍可控:1)快速扩张,市场接近饱和?纵向上看,挖掘机、推土机、装载机、起重机等产品2011年底保有量是2006年保有量的2.5-3.3倍,与全社会固定资产投资总规模2011年是2006年规模的3.2倍基本相匹配;横向上比较,现阶段中国建筑业总规模是日本90年代高峰期的1.5倍,而移动式起重机、推土机、挖掘机等产品年均消费量尚不到日本高峰期的1倍,仍有一定提升空间;2)增长的代价,财务风险隐现?我们充分考虑了分期付款、银行按揭及融资租赁(表内及表外)可能产生的全部风险敞口,得出结论,每年风险敞口的增加额占当年收入的比例在逐步提升,2011年信用销售贡献达到60%,仍在可控范围之内;坏账计提拨备比率有所下滑,但相比于实际发生比例仍有一定保障;敏感性分析显示,以中联重科(000157)为例,按照最保守的原则,考虑全部的风险敞口按照2%计提坏账拨备,对当期利润影响为5.8%;.中国工程机械企业未来的方向下一个小松的崛起:行业集中度低、过度竞争、产品链有限、海外占比较低是国内工程机械行业的现状,与日本1960s-1970s的情形非常接近;同时,我们针对小松和CAT在国际化发展路径、经销体系的完善、生产体系的建立、金融产品的发展等角度作了比较分析,得出结论,中国应追寻日本工程机械发展的道路,从本土老大、提升技术到向发展中国家进军、占领市场,最后走向发达国家,实现全球性布局;.半年报业绩继续分化,龙头公司强者恒强:我们预计,上半年三一、中联两家龙头公司有望实现10%-15%的增长,稳步完成全年预期;而柳工、山河智能(002097)等业绩则继续大幅下滑,全年业绩存在下调的可能;从估值上看,工程机械A股2012年平均PE估值8.7倍,估值不贵;H股中联重科2012年PE估值6.3倍,A/H估值溢价达到27.6%;我们仍维持推荐业绩稳定、综合竞争力较强的龙头公司,期待政策推动下的股价表现。

风险政策落实低于预期、产能扩张带来竞争加剧、海外市场拓展风险等;

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